The quality of commodity markets

Abstract

Diese Dissertation untersucht die Qualität, d.h. sowohl die Liquidität als auch die Preiseffizienz, von Warentermin- und Optionsmärkten. Kapitel 1 führt in das Thema ein und gibt einen Überblick. In Kapitel 2 werden die am besten geeigneten Niederfrequenz-Proxies für die Analyse der Qualität von Rohstoffmärkten identifiziert. Wir verwenden eine 11-jährige Stichprobe von Orderbuchdaten im Millisekundenbereich und untersuchen die Korrelation von hochfrequenten Liquiditäts- und Preiseffizienzmaßen mit niederfrequenten Schätzwerten, die mit täglichen oder 5-minütigen Time-and-Sales-Daten (TAS) gemessen werden. Wir stellen fest, dass für die Liquidität Volatilität-über-Volumen-Maße die besten Näherungswerte für die Geld-Brief-Spanne und den Preiseinfluss sind. Die Korrelation der Preiseffizienzmaße mit ihren Pendants in der Tagesfrequenz ist gering. Mäßig korrelierte Näherungswerte können durch die Verwendung von 5-Minuten-Daten erreicht werden. Kapitel 3 untersucht die Qualität der Warenterminmärkte unter Verwendung der zuvor ermittelten besten Schätzern. Wir untersuchen die Auswirkungen von zwei wichtigen Veränderungen: (1) Der Zustrom von Indexinvestoren nach 2004 (Finanzialisierung) und (2) die Einführung des Parallelhandels von Parkett- und elektronischen Limit-Orderbüchern um Mitte 2006 (Elektronifizierung). Unsere Stichprobe besteht aus täglichen Messungen der Liquidität und der Intraday-Informationseffizienz, die die Jahre 1996 bis 2018 umfassen. Wir stellen fest, dass sich die Marktqualität im Untersuchungszeitraum verbessert hat, auch und gerade in den Jahren der Finanzialisierung und Elektronifizierung. Diese Verbesserungen scheinen bei Rohstoffen, die Teil eines großen Index sind, stärker ausgeprägt zu sein. Darüber hinaus verwenden wir verschiedene Datensätze mit aggregierten Positionen, die von der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) kuratiert werden, finden aber keine Hinweise auf eine schädliche Auswirkung von Indexhandelsaktivitäten auf die Qualität der Rohstoffmärkte. Trotz eines starken Anstiegs des offenen Interesses von Rohstoffindexhändlern (CITs) an Sojaschrot im Januar 2013, als dieses in den Bloomberg Commodity Index (BCOM) aufgenommen wurde, hat sich die Qualität des Sojaschrot-Futures-Marktes nicht verschlechtert. Schließlich ermöglicht es uns unser umfassender Datensatz, die Marktqualität an den Indexrolltagen vor und nach der Finanzialisierung zu vergleichen. In Übereinstimmung mit unseren früheren Ergebnissen hat sich die Marktqualität an den Indexrolltagen nicht verschlechtert, sondern leicht verbessert. Insgesamt zeigen die Ergebnisse, dass die Finanzialisierung der Rohstoffmärkte der Marktqualität nicht geschadet hat, sondern vielmehr mit Verbesserungen einherging. Die Umstellung auf elektronische Limit-Orderbücher hatte positive Auswirkungen. Motiviert durch den Nachweis aus Kapitel 2, dass die Markteffizienz verrauscht ist, und den ausbeleibender Hinweise auf schädlichen Indexhandel unter Verwendung wöchentlicher aggregierter Positionsdaten in Kapitel 3, kombinieren wir in Kapitel 4 5-Minuten-WTI-ETF-, Options- und Futures-Daten, um in der Lage zu sein, sehr kurzlebige Ineffizienzen auf eine weniger verrauschte, fast modellfreie Weise zu messen. Auf diese Weise können wir die Rolle des ETF-Handels auf den Rohöl-Futures- und Optionsmärkten der New York Mercantile Exchange (NYMEX) für West Texas Intermediate (WTI) untersuchen. Wir ermitteln und modellieren Put-Call-Paritätsabweichungen bei kurzfristigen at-the-money (ATM) und ihren zugrunde liegenden Futures im 5-Minuten-Takt zwischen Januar 2010 und Oktober 2021. Anschließend setzen wir diese mit dem ETF- und Futures-Handel in Beziehung. Unsere Ergebnisse deuten darauf hin, dass diese Trades wahrscheinlich informiert sind, aber nicht zur Ausnutzung von Arbitragemöglichkeiten getätigt werden. Dies bedeutet, dass durchschnittliche Finanzinvestoren einen vorübergehenden Einfluss auf den Preis haben, der jedoch eher auf das Risiko der negativen Auswahl der Market Maker zurückzuführen ist als auf das Bestandsrisiko, das durch große direktionale Trades entsteht. Unsere Ergebnisse unterstreichen die Verwendung von ETFs als Alternative für den informierten Handel selbst auf hochliquiden Märkten. Kapitel 5 schließt mit einem Ausblick auf offene Fragen und mögliche Wege für zukünftige Forschung.